在今年4月12日的《通缩？什么样的通缩？不要将其与一般的通缩混为一谈》一文中，我第一次提出新二元结构或上半身下半身的说法，在其后的《补上那张图》中，加上了更直观的示意图，并对新二元结构的概念进行了进一步的阐发。在评论中，更有网友建议说，应该把那个图扭一下，就变成了8字。

最近，看到经济学家刘元春教授在中国宏观经济论坛宏观经济月度数据分析会（2023年5月）上的一个发言，他从资产负债表的角度讨论了中国经济恢复中的一些重要问题。我觉得刘老师的新数据和观察，可以延伸我们对上述问题的讨论。在本文中，我首先将刘老师的论述用我的语言重新整理一下，然后，我再根据第一季度和4月份的官方数据做一些补充。

刘元春教授重点讲了三个负债表。

企业资产负债表：大型企业和中小企业的修复分化严重。5月份的数据显示，企业资产负债表的修复出现了非常大的分化。国有企业在一季度整体利润达到了1万多亿，同比增长12.4%，但中小企业尤其是下游端的中小企业和服务类中小企业，不但没有出现全面的交易修复，反而在社会重启过程中出现了进一步回落，利润呈现出持续的负增长。同时，在大量资金涌入国有企业、大量资助项目落地国有企业的情况下，它所产生的复苏效应并不明显。民营企业由于资产负债表和利润没有出现根本性改善，其投资出现持续回落。在四月份，民间投资增长速度从去年底的0.9%回落到现在0.4%左右的水平。

居民资产负债表：中低人群收入未出现明显增加。虽然居民一季度收入同比增长5.1%，实际增速只有3.8%。在疫情期间，很多中低人群的收入分配状况是恶化的，典型事实就是中低收入阶层占整体收入比重和占GDP比重是下降的。更重要的是，从宏观角度来看，3.8%的实际增长速度要明显低于4.5%的GDP增长速度。此时，国民收入分配中间便出现了一种收缩性的分配。具体说，工薪阶层工资性收入处于相对疲软的状况，小微企业和业主的经营性收入明显出现大幅下降，财产性收入中出现“物价下降”和“金融产品价格下降”，转移支付增长速度低。

政府资产负债表：积极的财政政策依然“不积极”。一季度财政收入已经转正，约0.6%的正增长。当前面临的状态是，一些中西部政府在债务、房地产和经济低迷的约束下，它的税收仍然处在负增长的状态，非税收入还在持续正增长。目前一季度广义的支出，即一般公共预算支出加上基金类的支出实际增长速度远未达到预期的6%左右，反而低于1%的低水平。地方政府尤其县级政府资产负债的恶化。

我想，刘教授讲的这三个资产负债表中的问题，对于我们进一步理解新二元结构是很有意义的。下面，我再做一些补充：

出口产品结构：今年前四个月，劳动密集型产品出口下降，但是机电产品出口增长10.5%，占出口总值的57.9%，其中汽车的出口同比暴增120.3%，补上了缺口。这是近年来产业升级趋势的延伸。到2021年，我国自动数据处理设备、集成电路、手机、家用电器等机电产品出口占比接近20%，名列前茅、成为我国主要出口的商品。劳动力密集型产品如纺织品、服饰、玩具等出口比例，则从21世纪初左右的20%逐渐下滑至12%左右。这表明，我国制造业不断升级、出口商品结构优化。这表明，随着产业升级，出口产品越来越集中在上半身，而下半身的比重在下降，但我们知道，下半身是就业机会的集中地。

从投资上看：1-4月份，全国固定资产投资为147482亿元，同比增长4.7%，比1-3月份回落0.4个百分点。预期是5.7，前值是5.1。其中，民间投资增长0.4%。细分来看，高技术产业投资同比增长14.7%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长15.3%、13.4%。高技术制造业中，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长19.9%、19.4%；高技术服务业中，科技成果转化服务业、专业技术服务业投资分别增长42.1%、33.9%。可见，投资主要集中在上半身。

就业的严峻和下半身经济活动的低迷：16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为20.4%、4.2%。4月份，社会消费品零售总额34910亿元，同比增长18.4%，比上月加快7.8个百分点，但低于预期的21.9。商品零售31159亿元，增长15.9%；餐饮收入3751亿元，增长43.8%。4月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，预期是10.915。其中，私营企业增长1.6%。4月份，制造业采购经理指数为49.2%，企业生产经营活动预期指数为54.7%。而国家统计局的另一数据表明：1-4月份全国规模以上工业企业利润下降20.6%。

物价水平：2023年4月份，CPI同比+0.1%（前值+0.7%），环比-0.1%（前值-0.3%）；核心CPI同比+0.7%（前值+0.7%），环比+0.1%（前值0%）；PPI同比-3.6%（前值-2.5%），环比-0.5%（前值0%）。但一般老百姓的感觉与统计数据并不一致。普通人一般不买的东西在降价，必须要买的东西却在不停涨价。房子、汽车、手机等，价格都在下降。问题是，这些商品本来就不是维持日常生活所需的必需品，而去菜市场看一看，很多人都在感慨，今年的蔬菜、水果价格怎么涨得这么多？这证明我多次讲的，上半身淤积的大量货币，是通货膨胀的潜在压力。

存贷款情况：4月份人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元，贷款增加7188亿元，同比多增649亿元。特别值得注意的是，住户存款减少1.2万亿元，贷款减少2411亿元。2023年4月社融、新增人民币贷款规模分别1.22万亿和7188亿元，均低于市场一致预期的1.72万亿和1.13万亿。社融、贷款下降说明预期不好，信心不足。由此引发的一个问题是，由于地方政府的债务负担沉重，由于外部环境的不如人意，同时也由于上下半身循环的阻塞，上半身是不是也有点越来越乏力？

上述状况，可以让我们思考两个问题：

第一，当前我们经济的一个关键症结是上下半身处于一种淤塞状态。由于这种淤塞，整个社会的经济动力难以激活，甚至一些刺激经济的措施也往往是在上半身打转转。关键是要疏通淤塞，使上下半身循环起来。

第二，不能轻易去低端化。不同产业技术含量不同，盈利能力有差异，甚至你把它分成低端高端，也无可厚非。但不能因此而形成歧视链。因为无数人的就业、收入甚至生计都是与所谓的低端联系在一起的。