2020 年最后三个月，阿里巴巴保持了巨大体量下的稳健增长：营收同比增长 37% 至 2211 亿元、营业利润同比增长 24% 至 490 亿元。其中，收入增速已经跟 2019 年同期持平。

财报还透露平均每月大约 9.02 亿人打开过淘系应用，环比去年三季度多了 2200 万人；所有这些用户中，又有大约 7.79 亿人在过去一年里买过东西，人数环比多了 2100 万人。

此外，淘宝通过首页推荐实现的页面浏览量同比增长超过 90%。

2020 年 9 月 14 日，《晚点 LatePost》独家报道了手机淘宝将大改版，进一步加强首页信息流化。12 月，“猜你喜欢” 正式进入淘宝 App 首页第一屏。与此同时，淘宝应用首页增加了商家自运营频道 “订阅” 和内容平台 “逛逛”，二者都为品牌和商家曝光提供了新渠道。

不过，营收增速修复的核心动力并不是玩法越来越复杂的 “双十一”，也不是强调推荐、淡化搜索的首页流量倾斜。而是大润发母公司高鑫零售。

去年 10 月，阿里巴巴斥资 280 亿港元增持高鑫零售、持股比例 72%，并从当季开始将高鑫零售的收入、成本和利润一并统计在集团财报上。如果剔除高鑫零售的影响，阿里巴巴收入增速将降至 27%，比疫情最严重的 2020 年第一季度还少大约 5 个百分点。

财报公布后，阿里巴巴股价下跌约 3%。

实际上阿里季报有经营亮点：云计算收入同比增长 50%，首次盈亏平衡；菜鸟网络营收增速 51%、经营现金流首次为正。两块 “侵蚀” 集团现金流已久的业务逐渐开始贡献正向现金流。

但市场似乎对阿里做好电商以外的事情不是很有信心。包括如何处理和政府之间的关系。

于是，云计算、菜鸟物流这两大基础设施业绩改善对股价的帮助，还不及蚂蚁集团可能和监管就整改达成一致的传闻来得大 —— 2 月 3 日下午消息传出后，阿里巴巴美股盘前上涨 4.4%，抹去了昨日的全部跌幅。

与此同时，阿里巴巴核心电商实际增长可能不如财务数据显示得那样充满前景。

除了公布整个淘系应用的每月平均活跃用户（以及环比净增 2100 万），阿里巴巴还单独公布了淘宝特价版在 2020 年第四季度月活和年度活跃买家数量均破亿，其中月活环比净增了 3000 万用户。

淘宝特价版于 2020 年 3 月正式上线，9 月联合平台百万工厂推出 “一元更香节” 时，月活用户已经达到 7000 万。2020 天猫 “双十一” 全球狂欢季的分享会上，淘宝特价版负责人汪海提及 “淘宝特价版” 的商业模式时表示：淘宝特价版致力于进行用户下沉，让月可支配收入 1000 元的人也可以买到实惠低价的商品。

但是淘宝特价版用户增长规模高于淘系整体，也意味着天猫、淘宝的用户增长可能遇到了瓶颈。

这一点与天猫、淘宝 GMV 的变化趋势类似：剔除未支付订单，天猫在线实物商品 GMV 在 2020 年第四季度同比增长 19%，比第三季度慢了 2 个百分点；淘宝实物商品 GMV 增速没有披露。在这之前，阿里巴巴会至少模糊地说 “淘宝 GMV 季度增长持续加速”（Q2），或者 “强劲增长”（Q3）。

中金公司分析师白洋对此表示，淘宝核心电商平台经过调整后的息税前利润只增长了 10%，可能和阿里加大对淘宝直播、买菜、特价版等业务的投入有关，这些举措换回了部分收入和用户规模的增长，但是就用户规模而言，多数增量来自于特价版，也意味着原有电商服务、用户量的确阶段性达到了瓶颈。

“所以公司必须拓展新场景，为蓄力下一阶段成长，我们预计未来一段时间核心商业交易市场利润率都将承压，” 分析师白洋在研究报告中说。

除此之外，和电商业务息息相关、并且去年阿里董事长张勇亲自关注的本地生活业务，在过去这个季度里没有起色。

根据我们去年 8 月的报道，张勇当时已经十分重视本地生活业务，每周至少会把一天的时间分给阿里本地生活服务公司。张勇对内说 “本地生活的这场仗需要大家一起打。” 但是本地生活收入去年最后三个月只增长了 10%。

当然，市场预期经常失灵。资本的信心可以无限制地放大，也可以轻易地缩小。对阿里来讲，它当然还有余地应对拼多多、美团的挑战。只不过留给它的时间窗口和腾挪空间，也确实在步步收窄。