导言

特斯拉 2020 年的经营状况好像挑不出什么毛病：年营收突破 300 亿美元并首次实现年度盈利（7.2 亿美元）；新车年交付量约等于此前历史交付数之和（ 49.9 万辆）；可用产能接近每年百万辆。

向来想什么说什么的特斯拉首席执行官马斯克表示 28% 的收入增速 “出人意料”。

但华尔街似乎觉得这些财务数字配不上特斯拉超过 8000 亿美元的市值。财报公布后，特斯拉股价一渡下跌超过 5%，后收窄至 4% 左右。

年交付 50 万辆新车，预计今年增长 50%

去年特斯拉交付 49.96 万辆新车。中低价位的 Model 3/Y 贡献了接近九成的交付量。

其中，Model 3 以 13.7 万辆的销量成为 2020 年中国新能源汽车销冠。面对这样的竞争对手，这个月宝马中国下调纯电 SUV iX3 指导价 7 万元。

在电动车市场，这个数字暂时没有品牌可以撼动：蔚来 4.2 万辆、理想 3.2 万辆、小鹏 2.7 万辆、宝马中国 3 万辆…

被问及特斯拉是否会为了赢得中国市场而做出调整时，马斯克称特斯拉目前就是中国电动汽车市场的领导者，并答道，“如果我们是中国最畅销的电动汽车，那意味着我们在做的大部分事情都是正确的。”

尽管跟传统车企比，特斯拉还有差距。比如传统德系三强宝马、奥迪、奔驰去年全球销量分别是 232 万辆、169 万辆和 216 万辆。如果特斯拉可以维持 50% 的年交付量增速，随着产能全部释放，跟传统车企处在同一产能数量级只是时间问题。

只是不知道出于什么目的，马斯克只给了这个增速预期，没有如之前答应的那样公布 2021 年的销量目标。

在市占率全球第一、手握 194 亿美元现金储备的同时，特斯拉也不是没有隐患。它还没有能够证明自己可以连续稳定盈利。

为了提振销量，它连续对 Model 3 和 Model Y 降价销售，直接导致去年第四季度整车毛利率下降至  24.1%。

另外，特斯拉花钱的速度依旧快过卖车挣钱的速度。为此，去年特斯拉融资 123 亿美元，又总负债推高至历史高点附近。

融资输血，特斯拉总负债近 280 亿美元

2010 年到 2020 年间，特斯拉总负债增长超 70 倍，资产负债率始终在 75% 以上。在 2018 年，特斯拉的债务利息支出达 6.63 亿美元，相当于全年亏损金额的三分之二。

为了缓解债务压力，特斯拉在 2020 年融资三次，累计募资达 123 亿美元。这种为优化资产负债表的融资行为让部分投资人一度怀疑，特斯拉虽然已经连续盈利，但还不能自给自足仍需外部输血。

怎么花借来的 123 亿美元？Zachary Kirkhorn 在财报电话会议中将 “减少债务” 放在了第一顺位，他们预计将在 2021 年一季度花费 14 亿美元用于削减债务。Zachary Kirkhorn 称这一数字可能会增加，并再次强调减少债务非常重要，因为这 “有助于利息支出”。

去年 12 月 20 日，马斯克还曾在推特上询问比特币投资者迈克尔·塞勒（Michael Saylor），将特斯拉资产负债表的 “大笔交易” 转换为比特币的可能性。

车企高资产负债率并不罕见。大众集团、宝马、梅赛德斯奔驰母公司戴姆勒集团的近三年资产负债率均在 70% 以上，且负债总额连年增长。这些传统车企相比特斯拉的优势是有更稳健的现金流，并且在规模效应地带动下可以更快摊薄生产成本。

特斯拉也不是没有优势：超过 8000 亿美元市值比其他 Top 10 车企加起来还贵。在这个价位上增发股票融资的空间是其他任何一家车企都没有办法比拟的 —— 当然，前提是资本市场愿意相信特斯拉继续增长的故事。